来自 科技 2021-09-04 09:06 的文章

zq锻炼教程 即将在美上市的网易有道,硬件能否成为新业绩增长点

自网易有道递交招股书以来,市面上分析的文章很多。但我们这次,想通过提出四个关键问题,来解读有道这家公司的盈利能力和成长空间。

一问:现金流是否健康?

2017年,有道因经营活动产生的现金流净流出8713.8万元。2018年净流出金额为1亿元,比上一年多流出1319万元。今年上半年,有道净流出2亿元,比前面两年的总和还要多。换言之,两年半时间,有道现金流净流出近4亿元。

截止招股书披露日,有道现金和现金等价物为5231.7万元。2017年该数字为3983万元,2018年该数字为4173.8万元。我们可以看到,三年间有道手里的现金几乎保持在5000万元左右。

账面现金不充裕的情况下,如何保证发展?1142名员工的人工成本如何维护?其他的现金还有多少?

我们先看有道亏损情况下的资金来源。2017年筹资1.08亿元,全部来自网易。其中借款有5700万元,剩下的为网易出资;到了2018年,筹资4.75亿元。其中融资4.3亿元(这轮融资也是有道唯一一次对外融资,当时没有公布具体金额,只公布投后估值11.2亿美元,并由清华控股旗下的慕华投资和联想旗下的君联资本投资),网易再出资4402.4万元。今年上半年,只有网易的一次出资,为7564.3万元。还是2年半时间,有道融资约6.6亿元,其中来自网易的部分超2.2亿元。

风险提示中,有道进一步披露了其有大量的营运资金需求,并且此前经历过营运资金赤字。其中2017年-2019年上半年,分别亏损9.75亿元、7.05亿元、8.05亿元。如果将来继续出现赤字,可能会对流动性和业绩产生重大不利影响。

值得一提的是,有道未偿还给网易集团的计息短期贷款有8.78亿元。这笔钱从2017年开始至今,都没有归还。

对于在线教育企业来说,存在递延收入的特征,尤其是监管要求不准收取超过3个月的费用。我们再看有道这部分的情况:

有道递延收入金额由2017年的6410万元,增至2018年的1.29亿元;进而增至今年上半年的1.86亿元。这笔钱只有当学员完成相应的课程学习后,才能确认为收入。哪怕算上这笔钱,有道目前手里的钱也就2亿多点,算不上富裕。也就不难理解这次上市,尤其在教育行业不景气的情况下,还要大开口融资3亿美元了。

总结下来就是,有道自身尚无很强的产生正现金流的能力。目前的运营所需资金,几乎全部来自于网易的输血和去年那次外部融资。

二问:钱花哪去了,投入产出情况如何?

尽管有道去年全年的营收增长率有60.5%,今年上半年还微增至67.7%。但架不住亏损扩大,仅今年上半年的1.68亿元亏损,就比2017年全年亏损还要多。

从亏损扩大的具体数据来看,2018年亏损扩大了27%,2019年上半年扩大了20%——典型的增收不增利。

细化来看,有道的收入构成主要有两部分:课程收入(占大头的有道精品课、网易云课堂、慕课)和广告收入(占大头)。此前的营收占比是三七开,如今是四六开。在此背景下,综合毛利率也随之由35%下滑至29%。有道的广告模式主要是提供基于效果定价的解决方案,按次收费、目前有2200个客户。

在三费中,营销费用占收入比维持在30%上下,由2017年的1.4亿元增加至2018年的2.1亿元,2019年估计超过3亿元;研发费用占收入比有所下滑,目前只有20%左右。去年金额为1.8亿元,比2017年增加了5000万元左右。管理费用就更低了,2017年只有2248万元,2018年只增加了约1600万元,今年上半年和2017年全年基本持平。

因此仔细算下来,30%毛利率,扣掉30%销售费用,扣掉20%研发费用,以及扣掉5%管理费用——有道短期内不可能让净利润变为正数。

三问:K12增长率、转化率如何?

有道的精品课于2014年开始启动,按照官方说法也就是这一年正式进军在线教育。正如上文所述,有道的课程收入主要由三部分承担:有道精品课、网易云课堂、中国大学MOOC(慕课)。

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