来自 科技 2022-04-18 10:32 的文章

悬针纹怎么去除 腾讯音乐:不性感的直播公司

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文/CharlieChio

数据支持:Vera、Sylvie

来源:分析师Charlie(ID:charlieresearch)

核心观点:

依靠直播收入、净利润增长迅猛

核心版权和高迁移成本,使TME具备顶尖的行业护城河

互联网三要素,核心在于变现的“广度”和“深度”

在线音乐营收稳步增长

直播依旧是收入核心来源

产品形态导致ARPPU值较低,有提升空间但不易

估值稍贵,作为龙头享受合理溢价

风险在于“国民总时间”被侵占和直播红利消退

长周期下,延展空间极大

腾讯音乐娱乐集团(简称TME) 于12月12日登陆纽交所,IPO的发行价定在13美元,由此测算预计腾讯音乐在美国上市时的总市值将达212亿美元。本文从财务、业务、估值等角度拆解这只真正的独角兽。

一、财务梳理:TME更像一家直播公司

1. 收入

腾讯音乐的收入主体分为在线音乐服务和社交娱乐服务两部分,在招股书中显示,在线音乐服务收入(Online music services)部分包含了订阅服务、单曲和数字专辑、广告、版权转授等。娱乐服务收入(Social entertainment services and others)则包含直播打赏、会员费和智能设备销售等。

来源:TME招股书

腾讯音乐的营业收入一直保持较高增长。2016、2017和2018年前三季度实现营收43.61亿元、109.81亿元和136亿元人民币。2018年前三季度营收同比大涨84%,2017年更是较2016年涨了1.5倍,但是在环比和同比增速中,近三个季度在呈现出逐步放缓的趋势。

来源:TME招股书

从收入结构上看,在线音乐收入增长缓慢,社交娱乐服务占据大头。

其中在线音乐业务主要分订阅服务和包括电子专辑等的其他服务两大块。订阅服务收入自2017年以来较为稳定,增长缓慢。这主要是因为腾讯音乐用户基数过于大,增长的空间不再,二是现阶段国内用户对于音乐产品的付费意识和习惯仍在培育期,变化不大。反而是电子专辑、周边、广告等的收入呈现增长趋势,这也进一步体现用户付费处于习惯养成期,对于单一特定的产品刺激更容易产生付费冲动,而非整套音乐产品使用行为。

来源:TME招股书

而真正占据TME营收大头的其实是社交娱乐服务,招股书显示2016年Q4以来,直播服务收入一路高涨,占总营收的比重稳定在70%左右。截至2018年第三季度,直播服务收入35.06亿元,同比增速61.34%,占总营收70.6%。

由此,腾讯音乐实则是一家通过音乐内容吸引用户,靠社交娱乐实现营收增长的直播公司。

2. 成本结构:版权成本和直播分成是大头

音乐版权费用是分成模式,并非买断模式。因此对于腾讯音乐来说,不论是订阅用户增加带来的收入,还是电子专辑销售增加带来的收入,都会产生对应比例的版权成本(需要分给版权合作方/作者)。其次,国内直播行业平台与主播工会的收入分成视平台强势程度,大抵有:3:7;7:3;4:6或5:5几种情况。而无论是哪种情况,直播收入增长的同时也对应着同比例的分成成本增长。

但总体上直播业务的毛利率高于在线音乐业务,因此,随着直播业务占营收比重的增大,整体的毛利率会得到一定改善。

费用结构上,主要是行政成本,和营销费用。随着现有业务的成熟,这两个部分占营收比重已经逐渐趋于稳定。未来随着规模扩大,行政成本占比将会有所收缩;而营销费用大增则可能来自于新业务的尝试。

来源:TME招股书

3. 净利润保持成倍增长

2018年前三季度净利润27亿元,同比大涨245%,2017年全年净利润大涨14.5倍。但环比和同比增速和营收趋势相同,近三个季度在呈现出逐步放缓的趋势。

来源:TME招股书

二、 核心版权优势构筑强护城河

如果要选出一家今年IPO护城河最强的公司,那应该非腾讯音乐莫属了,强大的护城河源于两点:

1. 巨量的沉淀MAU

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