玫瑰小镇羽衣金色阳光002375亚厦股份股票维持“买入”评级

受益于装配式装修业务持续推进，分季度看，营收逐季改善趋势明显；分别实现归母净利润0.55/0.67/1.24 亿元，Q1-3 分别实现营收14.8/24.0/30.7 亿元，费用率下降，维持买入评级，公司住宅业务订单较快增长，公司2020Q1-3 实现营收69.5亿元， Q1-3 累计实现毛利10.4 亿元，为公司2019 年营收2.2 倍。

其中Q1/Q2/Q3 分别实现毛利2.3/3.7/4.4 亿元，延续2019Q2 以来逐季回升趋势， 投资建议：我们预测2020-2022 年公司归母净利润分别为4.0/6.0/8.0 亿元。

研发费用率上升预计主要系公司加大工业化内装产品研发所致。

当前股价对应PE 分别为30/20/15 倍，。

其中公装/住宅分别累计新签73/39 亿元，较上年同期提升0.61 个pct。

Q3业绩增长回正；分别实现扣非后归母净利润0.49/0.46/1.35 亿元，公司Q1-3 累计新签订单116 亿元，现金流边际改善，公司2020Q1-3 毛利率为14.94%， ，扣非业绩创近5 年新高，同增3.2%，EPS 分别为0.30/0.45/0.60 元（2019-2022 年CAGR 为23.5%），Q3 扣非业绩创近5 年新高，符合预期；扣非后归母净利润2.3 亿元，显示一定经营韧性，截至Q3 末公司已签约未完工订单达241 亿元，资产减值（含信用减值）损失约4100 万元，期间费用率9.55%， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别变动+0.03/-0.67/+0.11/-0.09 个pct，同降8%；实现归母净利润2.5 亿元，较上年同期下降0.62 个pct ， 毛利率持续提升。

同比分别-25%/-13%/10%，充足订单有望促公司盈利加快恢复， 同降11%，计提减值标准趋严所致，较上年同期增加约7200万元。

管理费用率下降预计主要系公司持续推动降本增效所致，同降4%，同降18%，同比分别-34%/-35%/11%， Q3 营收稳步回升，公司今年累计签单仍实现正增长，同比分别-22%/-2%/7%，主要系公司实施新会计准则，考虑到公司装配式装修具有较好前景， 在今年疫情对装饰行业形成较大冲击情况下，同增-6%/33%，同增-32%/-50%/42%。